春实干货| 比特币：从乌托邦实验到华尔街新贵，它值多少钱？

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关于作者

刘嘉玲刘海

春实资本投资咨询部总监

CFA证书持有者； 复旦大学学士，纽约大学和香港科技大学硕士；

曾任安永高级顾问，曾参与上海电气等战略咨询项目。 曾就职于股权投资机构，负责商业尽职调查和财务咨询，参与巴拿马大型电力投资、国内企业赴澳大利亚上市等项目。 对一二级市场的投融资有着专业而独到的见解。

让时钟拨回到10多年前。

为应对次贷危机引发的全球金融危机，美联储在2007年至2009年间共宣布降息10次，2008年12月16日降息后，联邦基金利率目标区间下调至 0-0.25%。 加息周期一直维持到2015年12月。

2008年10月金融危机期间，一个（或一组）神秘人物中本聪发表了题为《比特币：一种点对点电子现金系统》的白皮书，阐述了电子货币的新面貌。 构思，并于2009年1月“挖出”第一个比特币，比特币正式诞生。

历史总是充满戏剧性的巧合。 2020年新冠疫情爆发，百年一遇的公共卫生危机引发全球经济危机。 当我们将注意力转回当下，我们发现自己再次处于联邦基金利率为0-0.25%、美联储提供无限流动性支持的货币环境中。 经过几轮暴涨暴跌，比特币已经从最初的极客实验品蜕变成抗通胀、对冲法币风险的“数字黄金”。

如果说，在2017年的上一轮比特币牛市中，我们看到了更多的“大妈”型散户跳来跳去，那么在2020年开始的这一轮现象级上涨中，则是各家机构龙头纷纷拜倒在地。进入游戏，一开始表示不屑的“嘴硬”们也纷纷改口。 这其中，不乏像马斯克这样亲自“带货”的硅谷大佬。 特斯拉和微策略（MicroStrategy）等美国上市公司，甚至是万通互惠（MassMutual）等监管严格的保险公司，都开始使用比特币作为现金储备的配置方向，各大商业银行也纷纷推出配套服务。

当华尔街已经将对比特币的共识推向一个新的高度时，比特币行情或许不是一句简单的“顶杀猪”就能解释的。 不管我们对其投资价值的判断如何，比特币作为加密货币的“龙头”，区块链技术的初级应用，以及反映时代情怀的注解，都值得探讨。

摩根大通首席执行官对比特币态度的转变

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什么是比特币

追溯中本聪白皮书的原文，文章极为简洁简洁，但要真正理解比特币的机制，必须要有数学和密码学的基础。 涉及的概念包括：区块（链）、哈希函数、默克尔树结构、工作量证明、私钥公钥等。本文意在展示市场观点，名词不再赘述。

与大多数人的直觉相反的是，比特币所涉及的区块链等技术实际上是“过时”的技术。 白皮书末尾引用的大部分论文发表于 1990 年代。 中本聪在以往理论和实践的基础上进行整合创新，加入了自己独创的工作量证明系统，从而创造了比特币这种加密货币（本质上是一种支付系统）。

比特币交易/赠送和挖矿，说白了就是网络账本的数字化变化。 中本聪在这个账本中集成的四项主要技术是：

总之，上述所有底层技术决定了比特币网络是一个安全、匿名、自治、支付的系统。 近10年相对稳定的运行历史证明了系统的强大。

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比特币价值和风险

比特币本身没有实用性，没有资产，没有利润，没有现金流。 它的价值来自于“共识”的凝聚，风险来自于“共识”的瓦解。 当越来越多的人相信一项资产有价值时，购买和持有的行为就会推高价格。 关于“共识”的重要性，我从宏观到微观，举三个小例子：

1、地球上不存在“国家”这个概念，人类社会的各种组织模式本质上都是“共识”的产物。 用《人类简史》的作者哈拉里总结，人类通过想象和虚构的能力相互联系、寻找身份、相互合作。 国家、宗教和公司都是想象和虚构的现实。

2、黄金作为工业品的使用价值非常有限，但人类社会几千年形成的共识，让黄金成为公认的避险资产。

3、茅台股价在2000元时，股民将其视为“国酒”、高端酱香型白酒的代表。 然而，当茅台股价在200元时，股民们却认为是“酱油加塑料”的味道。 共识和价值/价格具有相辅相成的反馈效应。

既然“共识”的意义和力量如此之大，那么是什么推动了市场对比特币的共识呢？

1、比特币的诞生呼应了“密码朋克”的理想

比特币的早期用户主要包括数学极客、天才程序员、密码学家、自由市场倡导者、自由主义者和无政府主义者。 这种松散的联盟被称为“cypherpunks”。 这个群体提倡保护包括支付信息在内的个人隐私，认为这应该通过技术来实现，而不是通过法律和政府或大公司。 比特币的诞生向这些技术信徒展示了通往未来理想世界的入口。

2、比特币网络去除权力中心，实现分布式自治

比特币网络由所有用户共同控制，所有节点拥有相同的权力。 不需要一个权力中心来负责组织协调。 网络本身的运行机制可以保证所有节点协同工作，共同产生一个统一的区块链。 这就是为什么比特币被认为是一种绝对民主的货币。

3、比特币保证资产私有化

支持者认为，比特币在人类历史上第一次用技术手段确保了私有财产的不可侵犯性。 比特币被认为是终极安全资产，因为它不能被审查（为了匿名）、不能被冻结、不能被没收、不能被强制纳税（比如遗产税）、不能被强制出售、不会被限制使用（如出入境管制）。 你的钱在真正意义上成为你的，而不是通过银行系统间接持有的钱。

4. 比特币是应对货币供过于求的财富储备

比特币总量固定，属性不增，使其成为抵御法币过度发行导致财​​富稀释的新工具。 在当前流动性泛滥的现实世界中，比特币是华尔街支持的对抗美联储无节制印钞的虚拟储值卡。

值得一提的是，只要绝大多数比特币用户同意，比特币的任何规则都可以升级更改，2100万枚比特币的上限也可以更改。 但是，增加比特币总量会稀释持有者手中的币值，损害现有用户的利益。 因此，比特币总量在现实中几乎不可能突破上限。

此外，援引方舟基金负责人、被称为伍德姐姐的凯瑟琳伍德的观点，过去10年的数据表明比特币不可伪造是依靠什么来实现的，比特币与任何其他资产类别都呈现出低相关性，机构的主要目的分配比特币就是利用这种低相关性。 相关性使投资组合多样化，并提高了投资组合的风险收益比。

相应地，哪些因素可能会扰乱比特币共识？

一、中本聪身份确认及由此产生的问题

全球最大的数字货币交易所之一Coinbase在今年上市招股书的风险披露部分，将确认比特币创始人中本聪身份列为主要风险因素。 招股说明书的内容通常非常格式化。 这种观点不同于一般的八股文，很多币圈人看完都称其为“专家”。 毕竟，比特币共识背后的基石价值之一就是匿名和保护隐私。 如果中本聪的身份被揭开比特币不可伪造是依靠什么来实现的，这个属性就相当于被摧毁，这将对“密码朋克”的信仰造成打击。 此外，中本聪本人持有超过100万枚比特币，接近总量的5%。 一旦中本聪进行大规模抛售，将会动摇整个加密市场。

2、黑客技术的发展可能影响比特币网络的安全

黄金作为实物资产的优点是不受网络攻击（缺点是会造成磨损），所有数字资产的共同风险是潜在的网络攻击和破坏。 数学等基础学科的发展和量化计算等技术的发展，可能会助长黑客攻击，影响未来数字资产的安全。

3、政府用强制手段遏制比特币的发展

无论是从近期美国财长耶伦对比特币的负面看法，还是2017年中国对国内比特币交易平台的关停措施，都可以看出大国对比特币的批评或抵制。 桥水基金创始人达里奥这样说：“我怀疑比特币最大的风险是它的成功，因为如果它成功了，政府会试图扼杀它，而且他们有足够的力量这样做。”

4、新型数字货币的出现取代了比特币的地位

比特币的代码是开源的，任何人都可以在其基础上修改代码或添加规则，创造出类似的新货币，实现更多的功能。 各种新型数字货币相继涌现，形成竞争。 不排除未来会有更好的产品替代比特币，这将影响比特币的需求和价格。

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比特币价格模型

由于比特币的总供应量基本确定，因此价格一般从需求量的变化来判断。

桥水基金在今年2月左右做了一个情景测算。 Bridgewater 将比特币视为类似于黄金的另类资产，因此报告分析称，目前私人持有的黄金加上比特币市值的 20%、30%、40% 和 50% 被分配给比特币的情况下：

单个比特币的对应价格分别为 34,000 美元、51,000 美元、68,000 美元和 85,000 美元。