10年历史回顾：数字货币市场投资逻辑已变

2017年以太坊带来的牛市

2017年，以太坊和智能合约的概念引发了疯狂的牛市，但分析原因显然不足以分析比特币的投资价值。 这很大程度上是因为数字货币的信徒往往将比特币视为一种“资产”，而其他数字货币只能称为“投资题材”。

我找不到更好的词来定义两者，所以我只能在这里做一个简单的解释。 这里所谓的“资产”是指“一种您愿意长期持有并相信它能带来持续经济回报的投资产品”，而“投资主题”则是指“该投资产品的投资价值更反映在短期泡沫上”。

至于2017年的市场泡沫，我个人认为可以归结为以下几点：

区块链技术正式进入大众视野。

ICO 允许普通人投资于区块链技术等相关主题。

DAO（Decentralized Autonomous Organization）概念的不断扩散。

*DAO是以太坊提出的概念。 激励模式类似于传统的期权激励，但更加灵活和公平。 它的管理模式依赖于智能合约来运作，而不是依赖于中央权威。

这三点的影响其实是递进的：

在价格和概念的双重驱动下，投资者投资于以太坊或其他智能合约项目。 投资者除了获得超额收益外，还有对宗教仪式的责任感。 每个人都可以参与到自己喜欢的项目中，让他们变得更好。

在疯狂的牛市下，2017-2018年，国内外顶尖大学研究机构和学术大师也组队研发更高性能的公链，同时进行大规模融资。 Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack、Nervos……都是那个时期的明星项目。 但2019年，这些巨星项目表现并不理想，市场似乎对这一投资主题失去了热情。

2019年平台币爆发

牛熊过渡期间，真正被市场崩盘伤害的投资者终于意识到“公链无用”。 我们开发了那么多高性能的公链，但是我们不能依靠它们的技术优势来建立真正的生态。 我们认为 The DAO 模式似乎已经成为乌托邦。

这时候，“平台币”这个投资主题就成了大家离开乌托邦后找到的第一个可靠标的。

交易所的收益用于回购代币和给投资者分红。 同时，代币还有股权以外的优势——承担货币功能，用作手续费等，持有它们，让代币的经济机制设计得如此完美，中国的数字货币，让大多数人感到无比安心。

解释平台币投资逻辑的文章可参考代观之前的文章：《脑洞：从BNB重新解读商品、证券、货币三位一体的“超级航母”的未来意义》。

此后，市场又回到了最普遍的商业逻辑——追求现金流。 投资人不再被精神宣传牵着鼻子走：不管是什么数字货币，本身就是一个创业项目，我们只看你能不能赚钱，你能赚钱就证明你有实力来拉动市场。

* “STO”、“DeFi”、“Web3.0”等热门投资题材暂时未带来明显财务回报，故不纳入分析范围。 贯穿整个币圈发展史的传销和基金博弈不在本次分析范围内。

深度解析各类投资题材的爆发

延续上述投资主题的演变，我们将在当前时间点对这些投资主题进行回顾。

比特币的投资逻辑被证明了吗？

确实。

无论是对于持有信念的早期比特币投资者08年如何购买比特币，还是在比特币爆发式增长之后回头看他们的投资逻辑，已有的观点都进行了全面的分析。 这意味着大多数投资者对于为什么要投资比特币已经有了共识。

但是，比特币的市值还在互联网大上市公司市值附近徘徊，我们依然感受不到新资金的进入。

比特币其实需要一个合适的社会环境作为催化剂，进一步扩大其共识。

DAO 的理念是乌托邦吗？

以太坊带来的牛市是昙花一现，并没有让DAO概念进一步普及形成共识，这让我们产生了这样的疑问：DAO概念是乌托邦吗？

首先，我们必须申明，以太坊或公链的某些特性可以自然地扩大其网络效应，但我们要让每条公链都遵循DAO的精神进行自治和扩张，这是非常违背经济学原理的.

因为在市场上，“稀缺”是一个客观事实。 面对优质资源的稀缺性，人们首先会做出选择。 在众多的公链中，人们基本上会选择生态最完善的公链进行开发和贡献。

此外，仅仅因为 DAO 是去中心化的并不意味着它不需要明确的目的。 由于公链上层价值不明确，整个系统很难高效自治，但这并不意味着DAO的理念和本质不能应用到其他区块链项目中。

币圈对现金流的追求是一种进化吗？

理想和泡沫往往同时破灭。 对于投资者来说，追求现金流是他们保护资产的一种方式。

对于项目端，投资者开始考虑现金流因素，意味着他们考虑项目的更多维度，这将促进项目质量的提升。 但是，投资者只追求现金流确实不是进化，因为它往往会限制想象力。

上述投资题材爆发背后的共性是什么？

1、经济周期是市场发展的催化剂。

每个投资主题都或多或少受到经济周期外部环境的影响。 我们在周期观察系列文章中系统地阐述了周期对行业和市场的影响。

2、爆款投资题材都具有网络效应。

A16z的文章《Hidden Networks: Network Effects That Don't Look Like Network Effects》将“hidden network effects”分为slow networks、unfinished networks、current-limited networks、latent networks等，方便我们观察投资时尚未爆发的题材，深思其是否具有“隐性网络”的特征。

一旦投资题材爆发，好的投资产品涌现，将为投资者带来超额收益。 同时，围绕投资产品形成的产业链可以扩大其财富效应。

比特币就是这种情况。 围绕它形成的上游产业（矿机、矿池、矿场等）和中下游产业（交易所、托管、借贷等金融服务）与比特币共兴共患。 而这在整个加密数字货币市场中是绝无仅有的。

以太坊其实就是从它的功能角度来尝试建立这样一条产业链，比如围绕它的扩展解决方案、中间件、DAPP等项目。 近年来，许多项目也获得了大规模投资。 目前，以太坊已经建立了公链领域最大的生态，但暂时没有帮助其扩大财富效应。 或许这还需要时间来验证。

未来数字货币产业

我们可以看到的未来趋势之一是，数字货币行业不再围绕“区块链”这一主题展开。

事实是，越来越多的传统公司发行了数字货币，越来越多的创业公司以数字货币的形式筹集资金。 基于“数字货币项目是创业项目”，我们首先阐述行业为什么吸引创业项目，然后阐述创业项目的使命是让行业在未来变得更好。

数字货币行业有哪些特点可以吸引创业者？

1、行业本身处于发展初期，创业题材较多

前面我们提到，好的投资产品总能形成产业链，带动上下游产业的发展。 行业本身的发展处于起步阶段，很多创业者都热衷于寻找下一个“比特币”和“以太坊”并围绕其发展。 如果能找到下一个好的标的，其上下游产业竞争相对较小。 现在有很多团队围绕波卡和Cosmos产业链进行开发。

2、融资和退出方式更加灵活，项目更容易获得青睐

在传统投资领域，由于投资退出周期长、股权变现难度大等原因，投资人在选择项目时往往会考虑更多客观和实际的问题，往往对项目资质要求更高。 在过去很长一段时间里，上市对于投资机构来说，其实就意味着结束。

使用代币进行融资和退出更加灵活，这给了项目更多的机会，包括资金、影响力、认可度等等。 上交易所并不意味着结束。 众所周知，数字货币市场存在各种多空机制和金融衍生品，使得优胜劣汰更加灵活。

市场是一个双向选择的过程，并不是只有最好的项目才有资格获得认可。 这并不是对当前项目整体质量低下的诡辩。

让我们想象一下一个人的发展道路。 如果你从小资质平平，留在优等生班和普通班，哪个更容易被老师认可？ 换句话说，我们是不是因为资历平平而不努力学习或努力呢？

这只是起步阶段，最终项目是否优秀，市场会给我们答案。

*当谈到使用股票和数字货币进行融资时，这两种方式的比较在《重新定义公司、证券、融资和股票，甚至资本主义——代币经济将势不可挡》一文中解释清楚。 但我个人认为，“优势”远不如“差异”重要。 “优”是一种观点，“不同”是客观事实。 有“不同”，就会有新的尝试。

为了推动行业的发展，项目的使命是什么？

1.“踩坑”。

Zilliqa的CEO、CTO相继离职； Loom著名研究员也疑似离职。 这两个老牌数字货币项目均经历了2017年的牛市，享受红利，在技术开发方面一直处于行业领先地位。 当走在行业前沿的人也开始放弃时，确实流露出一种悲观和无奈。

或许这些项目一直找不到突破点，所以选择了放弃。 事实上，行业需要越来越多的“踩坑”项目，因为“踩坑”也意味着发展和迭代，这也是breaker出现的铺垫。

2. 在市场和业务之间找到平衡

在数字货币行业，市场始终是帮助项目快速建立影响力最有用的渠道之一。 项目在享受了市场带来的融资和退出灵活性优势的同时，也需要承担相应的责任。

让我们回顾一下目前交易所的上市流程：

由于发币的便利性，此时项目发币的动机和时机成为主要考虑点。

项目方应该考虑的不是如何去交易所依靠做市商主动支撑价格，而是如何把这些交易员变成自己网络中的一个环节。 或许在这个实验中，沿用以往投资题材成功的逻辑，会是一个不错的选择。

3、为行业带来新的灵感

初创项目需要为行业带来创新。 这个行业需要更多的颠覆者，而不是追随者。 比如现在流行staking08年如何购买比特币，那么每个项目都做staking有什么意义呢？

无论是小而美的区块链基础设施提升方案，还是传统商业模式结合通证经济的提升，每个项目都应该有自己的特点和优势，进而给行业带来新的启发。

结语

在对行业未来的最终展望中，第一句话指出这是一种可能的趋势。 未来充满不确定性，数字货币市场的下一次爆发，​​可能是因为区块链技术的转型发展，也可能是因为战争和动荡引发的生产要素重新分配。 谁也说不准。 作者着眼于这一视角的未来，只是因为全球越来越多不同类型（共享经济、社交娱乐、人工智能等）的公司正试图参与到这场变革的社会实验中。