Bridgewater Dalio：比特币能否成为相对于黄金的保值手段？

近日，桥水基金创始人达里奥发表了一篇文章，详细讲述了他对比特币的最新见解。 在文章中比特币比黄金优势的地方，达里奥不仅认识到比特币正在成为一种保值资产，而且还在不断蚕食黄金等传统保值资产的增量。 大风险。 由于全文篇幅较长，瑞思财经在不破坏原文结构的情况下，将文章分为三部分，并添加了字幕，方便读者阅读。

1）比特币是一种创新；

2）比特币能否成为对黄金的保值资产；

3)、比特币的监管前景及其对价格的影响

以下为原文第二部分：比特币能否成为对抗黄金的保值资产？

在债券收益率已经接近于零的时候，全球大多数中央银行都在贬值货币，因此寻找其他财富储备是有道理的。 比特币目前是加密货币中的佼佼者，在加密数字资产中占据领先地位。 自2020年10月以来，已升值近200%，超过每比特4万美元，目前价格稳定在3万美元左右。

比特币具有一系列独特的属性，例如有限供应和全球可兑换性，并且正在迅速发展。 但目前，我们认为它不是大型机构投资者可行的财富储备，主要是由于其高波动性、监管不确定性和运营限制。 相反，我们认为它更像是一种购买潜在“数字黄金”的选择——它的发展有无穷无尽的可能性，其中之一就是让它成为一种真正得到制度认可的替代财富储存方式。

当我们审视比特币时，我们认为它具有一些我们认为作为财富储备所必需的品质。 当然，比特币也有它的优势：和黄金一样，不能靠央行印钞贬值，总量有限。 此外，它易于携带，可以在全球范围内交换，尤其是对个人而言。 它还具有提供多样化的潜力，尽管到目前为止这还只是一种理论。

与此同时，比特币面临着多项挑战，这些挑战减缓了机构投资者对比特币的广泛采用。 我们要特别强调三个问题。

比特币仍然是一种极不稳定的资产，其未来的购买力仍然是一个根本性的投机命题。 与黄金、房地产或避险货币等已建立的财富储备相比，比特币未来价值的波动范围更大。

比特币仍然面临监管风险，并且缺乏任何基本的政府支持或深厚的历史来支撑未来的需求。 虽然加强监管可能有助于比特币获得更广泛的机构认可，但它也可能引发一些目前拥有比特币的富人抛售，因为他们更关心自己的资产不受监管。

尽管有所改进，但当前的流动性水平仍然对桥水基金等大型传统机构及其客户持有比特币构成结构性挑战。

展望未来，有理由乐观地认为围绕比特币和加密货币的基础设施将继续发展和成熟。 此外，我们正处于一个新的范式中，许多政府债券不再提供它们曾经具有的回报或多元化特征，货币面临更大的贬值风险，这可能会加速推动替代财富储存。 不过，在这一点上，我们希望在我们的前景中保持中立，因为影响比特币未来的因素太多，我们对做出任何预测都没有绝对的信心，至少目前是这样。

本文将从以下三个方面分析比特币：

- 首先是它在加密货币中的地位，以及是什么推动了最近的牛市。

- 第二个是使比特币成为价值存储的各种品质。

- 最后，比特币未来将面临的各种问题和挑战。

整篇文章有很多细节。 对于那些只想了解要点的人，我们建议注意加粗的文字和图片。

关于比特币是否可以成为价值储存的争论

比特币价格在 2020 年飙升 400%，重新点燃市场关注度，这在很大程度上取决于人们是否相信它有潜力成为“数字黄金”，可以成为保值资产和投资组合。 潜在的通胀对冲资产。 尽管当今市场上有多种加密货币，但比特币在市场上占据主导地位，因此我们将重点关注比特币作为潜在的“数字黄金”。

回顾2017年的牛市，当时投资者对比特币的兴趣主要是由于比特币的投机性，导致比特币加密货币的投资回报率和市场份额大幅下降。 这背后的原因很可能是 ICO 浪潮吸引了很大一部分投机热，投机者购买加密货币初创公司发行的新代币，这些代币承诺具有革命性的去中心化技术和商业模式。 相比之下，在从 2019 年持续到 2020 年底的加密货币牛市期间，比特币的表现优于其他加密货币，其市场份额现已回到 2017 年初以来的最低水平。

桥水与大型加密货币市场参与者和服务提供商的对话表明，人们对比特币作为“数字黄金”的想法越来越感兴趣，这似乎是这种新的加密货币牛市力量的关键驱动力。

央行大放水大大增加了比特币的吸引力

比特币有点类似于黄金，但如果直接作为商品和服务的交换媒介，其用途其实非常有限。 但比特币与黄金一样具有供应量有限、发行周期更稳定等优势，因此可能不会像法定货币那样被央行发行贬值。 根据比特币代码，其总发行量为2100万枚，发行量每四年自动减半。 正是比特币的这一特性，使人们将其称为“数字黄金”。 如下图所示，虽然前几年比特币的发行量很高，但目前的供应增速已经远低于黄金。

出于与过去几年黄金受到青睐的相同原因，比特币目前对某些投资者可能显得特别有吸引力。 黄金和比特币都没有即时收益率，但当其他资产的收益率暴跌时，这并不重要。 而黄金是为数不多的能够在滞胀中表现出色的资产之一。

另外，当国家内外矛盾严重，可能上升时，黄金还有不与任何一国政治挂钩的优势。 如果人们真的接受比特币是“数字黄金”的想法，你可以想象比特币会出现类似的现象。

比特币携带方便，全球流通，可以成为保值资产

当然，稀缺性本身并不足以推动对资产的需求，人们需要将比特币视为一种可行的保值资产。

事实上，还有其他加密货币可能具有与比特币相似的特性，能够在概念上与比特币竞争，并有成为“数字黄金”的潜力。 然而，比特币相对较长的历史、更大的规模、更广泛的认知和接受度是比特币拥有的非常明显的优势，至少目前是这样。

例如，虽然其他加密货币具有与比特币相似的技术特征，例如固定的总供应量和强调“币价稳定”的思想，但比特币的市场表现明显优于比特币现金（BCH） . 、莱特币（LTC）和门罗币等主流加密货币。

稳定币是一种主要与美元挂钩并由抵押品支持的加密货币，也出现了强劲增长。 然而，从本质上讲，稳定币并不是真正的价值资产存储，而是一种新的数字美元形式。

最后，对于出色的价值存储，比特币除了能够长期保持购买力外，还需要非常容易交易和购买，无论是现在还是将来。 与黄金、艺术品和房地产等其他传统保值手段相比，比特币兑换交易要容易得多，尤其是对个人持有者而言。 事实上，鉴于其数字性质，比特币可能是最便携的价值储存手段，比实物现金更方便。 而且，就地域而言，随着比特币兑换服务变得越来越全球化，人们可以在世界大部分地区相对容易地兑现比特币，甚至比用美元兑换当地货币更容易。 许多（除非有某些资本管制）。

比特币是否会在投资组合最需要的时候提供多元化仍不清楚。

比特币只存在了十多年，没有足够的证据表明比特币会像黄金一样在未来可靠地提供投资组合多元化。

或者，下图显示了在 60/40 投资组合遭受缩减期间，黄金如何随着时间的推移稳定回报。 我们放大并叠加了比特币自 2009 年诞生以来在类似收缩期的表现。鉴于样本量如此之小，并考虑到加密货币世界的变化速度，我们不愿得出任何确定的结论。 到目前为止，比特币可以提供的多元化收益似乎更多是理论上的，而不是实际实现的。

由于波动性、监管不确定性和仍不成熟的基础设施，机构对比特币的接受已经放缓。

如果财富储存的根本目的是为了长期保存或增加自己的购买力，那么我们认为比特币更多是一种选择，因为它仍然是一种高度波动和投机的资产。 与成熟的价值存储相比，比特币尚未被广泛用作储蓄工具或储备资产，政府或世界上最大的机构配置者没有有意义的参与。 即使最近私人机构的参与有所增加，似乎仍有很大一部分人仍在使用比特币进行短期投机交易，而不是将其作为实际的长期储蓄工具。

尽管很难直接确定，但下图显示了比特币储蓄份额的两个代表； 具体来说，比特币在积累账户和 5 年以上账户中的份额。 累积账户是只购买了比特币而没有卖出任何比特币的账户，而“最后活跃”的币种是长期投资者和可能损失的币种的混合体。

我们看到，虽然自 2018 年以来只做多头的参与者有所增加，但他们的总份额仍然很小（约 15%）。 而且，虽然很大一部分比特币在 5 年多（>20%）内没有移动，但大部分供应似乎仍处于活跃或半活跃的流通状态（表明更多的投机交易）。

我们试图从交易量的角度来证明持有比特币的理由，无论是作为财富储存还是出于更多投机目的。 比特币的高周转率可能反映出其与黄金相比更具投机性。 与比特币相比，黄金交易量占总流通量的比例很小，部分原因是世界各国央行持有黄金总供应量的很大一部分，作为其储备的长期保值手段。

另一方面，由于高频交易者的出现、衍生品市场的蓬勃发展以及反对比特币交易的新币种的激增，近年来比特币交易量呈爆炸式增长。 这一点，再加上不受监管的交易所报告的可疑交易量数据，造成了流动性增加的假象。 实际上，这种流动性更多地代表了高流失率和投机交易，而不是长期冒险。

事实上，最近几个月对比特币的投机兴趣不断增加，已经展现出资产泡沫的一些典型动态。 例如，比特币期权目前的定价区间很宽比特币比黄金优势的地方，对未来收益非常乐观。 正如我们在之前的研究中所写，对快速升值的价格进行贴现是泡沫的典型特征，并进一步证明比特币市场仍然具有高度投机性。

此外，虽然目前的涨势迄今缺乏 2017 年加密货币泡沫的泡沫、通常过度杠杆化的散户购买，但散户对比特币的兴趣再次飙升。 主要比特币交易平台的保证金贷款利率上升也表明杠杆购买正在加速。 未来价格快速上涨的大幅折扣、广泛的看涨情绪和杠杆率上升都是泡沫风险的迹象，尽管正如我们之前所写的那样，泡沫制度可能会持续很长时间。

上述所有因素导致比特币的价格波动明显高于股票和大宗商品等其他风险金融资产，更不用说黄金等传统财富储存手段了。 在比特币的短暂历史中，有很多次比特币总交易量的很大一部分处于亏损状态。 虽然有时绝大多数比特币都是获利的（就像今天的情况），有时会获得可观的利润，但对于财富储备而言，减轻下行风险远比拥有投机性上行潜力重要得多。 同样，这反映了当今比特币类似期权的性质。

虽然比特币自诞生以来的实际波动性高于公认的财富储存方式，但我们知道这可能会随着时间的推移发生重大变化。 正如我们在其他市场的演变中看到的那样，多元化投资者的参与可以降低波动性。

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